Laut Wikipedia, versteht man unter einer Timing-Strategie „eine Anlagestrategie, bei der zu bestimmten Zeitpunkten zwischen zwei oder mehreren Anlageinstrumenten gewechselt wird. In der Regel werden zwei Instrumente verwendet, die eine unterschiedliche Charakterisierung bezüglich Erwartungswert und Varianz aufweisen. Eine typische Timingstrategie investiert beispielsweise in Aktien und Festgeld.“
Abgesehen von der fundamentalen Einschätzung des Investors über die zukünftige Entwicklung, können verschiedenste Modelle für die Timing-Entscheidung herangezogen werden. Diese basieren meist auf Fundamentaldaten (Fundamental-Analyse) und/oder es wird der zugrundeliegende Kursverlauf einer bestimmten Anlageklasse auf signifikante Veränderungen hin analysiert (Technische Analyse).
Durchschnittslinien als Grundlage für eine gute Timing-Entscheidung?
Viele Investoren benutzen Durchschnittslinien um den zugrundeliegenden Trend eines Marktes zu evaluieren. Der Vorteil von solchen Durchschnittslinien ist, dass das Rauschen des Marktes reduziert wird und somit der Trend leichter bestimmt werden kann. Ein Kauf Signal wird ausgelöst, wenn entweder der Markt über dem gleitenden Durschnitt schließt oder wenn eine kürzere Durchschnittslinie eine längere von unten nach oben durchkreuzt.
Anbei ein Beispiel von einem Auszahlungsprofil des Golden Cross (Kauf Signal: 50 Tagesdurchschnittslinie >= 200 Tagesdurchschnittslinie bzw. Verkaufssignal: 50 Tagesdurchschnittslinie < 200 Tagesdurchschnittslinie). Des Weiteren wird bei einem Verkaufssignal die ganze Position geschlossen und in Cash veranlagt. Um die Signale nicht durch unterschiedliche Geldmarktsätze zu verzerren, wurde einfachhalber 0 Prozent als Verzinsung angenommen. Des Weiteren werden keinerlei Transaktionskosten berücksichtigt.
Wie sehr schön zu erkennen ist, hat diese Systematik in den letzten 10 Jahren sehr gut funktioniert. Nichtsdestotrotz hat diese Systematik seit 2009 eine klassische Buy&Hold-Strategie underperformt. Der Wesentliche Grund dafür ist, dass kurze Korrekturen zu einem Ausstieg führen und es wieder eine gewisse Zeit braucht, bis es wieder ein Long-Signal generiert wird.
Um nun zu evaluieren, ob Timing-Systeme mit diversen Durchschnittslinien einen Mehrwert gegenüber einem klassischen Buy&Hold Ansatz liefern, ist es sinnvoll sämtliche Kombinationsmöglichkeiten zu analysieren. Somit kann der Frage nachgegangen werden, ob es gewisse Kombinationen gibt, die historisch gesehen besser waren als andere bzw. ob das Resultat eher zufallsgetrieben oder von stabilerer Natur war. Zu diesem Zwecke, werden nun alle Kombinationen vom DAX von 1989-12-26 bis 2014-08-21analysiert. Des Weiteren wird bei einem Verkaufssignal eine Geldmarkt-Verzinsung von 0 Prozent angenommen, wobei zusätzlich keinerlei Transaktionskosten berücksichtigt werden.
Ergebnisse:
Logischerweise nimmt die Anzahl der Kauf-Signale zu, je kürzer die Perioden für die Durchschnittslinien gewählt werden, was wiederum großen Einfluss auf die Transaktionskosten innerhalb des Portfolios hat. In blau wurde die Kombination 10 Tage zu 80 Tage für Illustrationszwecke hervorgehoben. Das heißt ein Kauf-Signal wird generiert, wenn der 10 Tagesdurchschnitt die 80 Tagesdurchschnittslinie von unten nach oben durchkreuzt. In diesem Zeitfenster wurden seit 1989 etwa 130 Kaufsignale generiert, welche eine annualisierte Rendite von knapp 5.5 Prozent erwirtschaftet haben.
Des Weiteren ist sehr schön zu sehen, dass die Rendite-Verteilung bei Perioden > 100 Tagen relativ stabil verläuft, da die Renditen nur geringfügig voneinander abweichen. Das heißt, jede Kombination von Durchschnittslinien über 100 Tage führt zu ähnlichen Ergebnissen, was dafür spricht das das Auszahlungsprofil in der Vergangenheit relativ stabil war. Das Ergebnis ist aber keinerlei bemerkenswert, wenn man bedenkt dass da der Dax seit 1989 ca. 616% zugelegt hat und somit jede längere Partizipation am Markt tendenziell eine positive Entwicklung zur Folge hatte.
Dies erkennt man sehr schnell daran, dass nur sehr wenige Kombinationen in der Vergangenheit in der Lage waren eine klassische Buy & Hold Strategie seit 1989 outzuperformen (unteres linkes Chart). Nichtsdestotrotz, scheinen die diejenigen Kombinationen, historisch gesehen, relativ stabil zu sein, da die die Outperformance sich in einem Cluster von bestimmten Zeitperioden befindet. Man sollte aber bedenken, dass es seit 1989 zwei große Bear-Markets gegeben hat und eine Vermeidung dieser natürlich sich sehr stark auf das Ergebnis auswirkt!
Um diesen Bias zu eliminieren, wurde ermittelt in wie viel Prozent der Fälle eine Geldmarktveranlagung (also ein Verkaufssignal) besser abgeschnitten hat als der Gesamtmarkt. Somit wird evaluiert, ob der Markt während eines Verkaufssignals wirklich signifikant fällt. Wie am rechten Chart zu erkennen ist, outperformt eine Geldmarktveranlagung in weniger als 50 Prozent der Fälle. In anderen Worten, führen negative Crossover-Signale nicht zwangsläufig zu stärkeren Korrekturen bzw. entwickelt sich der zugrundeliegende Markt in den meisten Fällen besser als die Geldmarktveranlagung in dieser Zeitperiode. Das zeigt auch, dass eine Short-Position bei einem Verkaufssignal in weniger als 50 Prozent der Fälle zu einem positiven Ertrag geführt hat!
Daher erklärt sich die Outperformance dadurch, dass diese es während den letzten 2 großen Bear-Markets geschafft haben, rechtzeitig ein Verkaufssignal zu generieren. Wäre die Historie des Dax länger, würde sich somit die Outperformance deutlich reduzieren, da in weniger als 50 Prozent der Fälle ein Verkaufssignal besser abgeschnitten hat als der Gesamtmarkt.
Würde somit ausschließlich die Outperformance über eine klassische Buy & Hold Strategie im Vordergrund stehen, sollten Investoren von einer Durchschnittslinienstrategie absehen. Nichtsdestotrotz kann diese Sichtweise etwas kurz gegriffen sein, da ein Veranlagungshorizont von über 20 Jahren in unserem Beispiel berücksichtigt wird. Des Weiteren ist vielen Investoren der Kapitalerhalt innerhalb dieser Zeit ebenfalls ein großes Anliegen. Somit rückt der Absolut-Return-Gedanken bzw. die Reduzierung des maximalen Verlustes ebenfalls in den Vordergrund.
Im folgenden Chart ist sehr schön zu erkennen, dass eine Durchschnittslinienstrategie durchaus den maximalen Verlust innerhalb einer Anlageklasse deutlich reduzieren kann. Vor allem wenn man bedenkt das der maximale Verlust des DAX Index in dem Zeitraum ca. 78% betragen hat! Aus diesem Gesichtspunkt heraus, kann eine Durchschnittslinienstrategie im Rahmen der taktischen Asset Allocation durchaus sinnvoll eingesetzt werden.
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